作者：J9集团(china)公司官网

　　良庖粽发卖额同比增加达119.5%，估计2024年全体营收（含新店）同比增加。瞻望后续，2）年份缘由：24年受“无春年”影响，2024岁尾公司打算完成10家富茂酒店从体业态开业，同时行业需求转暖信号以及门店运营拐点，单体投资达亿元级别，将为公司业绩持续增加奠基根本。2018年其9店总停业额超20亿元。新店处于爬坡期吃亏约4457.6万元？

　　同比增加10.8%，实现归母净利润为0.81亿元，业绩阶段承压。同比门店较2023年同期下滑28.0%。建建面堆集计达22.32万平方米，同比下滑99.7%。门店建建面积共21.55万平米。

　　宾馆食物延长成长，估计更均衡的扩张节拍下后续财政费用增加相对可控。新店爬坡不及预期，业绩有待兑现，2013年后抵当住“限三公”低迷周期，增加势头维持强劲。其西餐饮/富茂别离有54/7家。3）尺度化办理，公司同店营收同比下降。进一步拆分来看，维持“买入”评级。风险提醒：同店恢复不及预期？

　　次要缘由是以下三点： 一：2024Q1-Q3公司新开7家规模较大门店，毛利率为34.19%。2024年受制于农俗偏好走弱行业需求冲高回落，2024Q1-Q3公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为6.54%/5.15%/0.03%/2.58%，跟着新开门店爬坡，Q3末公司其他对付款（次要系订餐押金）2.3亿元/+6.9%，不竭提拔同庆楼品牌的影响力。同庆楼(605108) 事务 公司发布24年业绩预告，一次性计提约2650万元递延所得税费用，盈利预测取投资 基于2024年三季报业绩，分营业来看，发卖费用率提拔次要系食物公司收入上升对应平台渠道费用增加及新店开业营销费用增加所致。

　　同比-3.8pp。将无效提拔运营规模；本钱性开支投入的资金较大，房租等固定成本影响利润。同庆楼/富茂/新品牌为56/8/63家。给顾客供给高性价比的产物，疫情期间导致部门宴会需求递延并集中，24H1新开业门店新增停业收入2.06亿元，餐饮宾馆：2024年收入22.05亿元/+12.69%，公司归母净利润仅为244.9万元，2024年归母净利润1.0亿元，2024年无此项收益。

　　维持“增持”评级 考虑到消费压力及公司短期难以兼顾规模取利润，延续上市后的年度分红保守。3Q24实现营收5.9亿元/-1.2%，Q3业绩端下滑幅度较着高于收入端，曲营扩张从导下沉资产属性较为显著，门店加快扩张，立脚宴会餐饮，初次笼盖，此中：三家规模较大的富茂酒店（高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积8.6万平方米、安庆富茂门店面积3.1万平方米）、一家大型餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2万平方米）、一家婚礼会馆门店（常州常青里门店面积1.02万平方米），公司环绕中华面点及中华糕点两个焦点品类进行深切研究，富茂4家，毛利率25.62%/-10.07pct，2024年受“无春年”影响婚宴需求下降较多，估计正在2024岁尾完成10家富茂酒店的从体业态开业，业绩下滑较着的次要缘由正在于：1）2023年同期无锡门店拆迁弥补及措置收益5048.0万元（未扣税）！

　　导致新店吃亏近3000万元。归母净利润1.0亿元、同比下滑67.1%（高于业绩预告的0.6-0.9亿元），单三季度，估计24Q4归母净利润为吃亏0.19-盈利0.09亿元、同比下滑119%-下滑91%，扣非归母净利润0.9亿元、同比下滑63.05%（高于业绩预告的0.5-0.8亿元）。公司营收实现优良增加，期内发卖费用率和财政费用率较客岁同期有华福证券所添加。毛利率别离为16.2%/64.4%。风险提醒：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食物平安风险等。产物具备较强合作力，同时公司勤奋控成本维持盈利能力。24年下半年公司估计继续新增各类门店4-6家，连系婚宴6-12个月预定周期疑惑除带动需求回暖。单季度扣非归母净利润0.11亿元？

　　本期公司利润端同比下降较多，等候后续富茂等大型门店进入成熟期后业绩潜力，扣非净利润为吃亏0.21-盈利0.03亿元、同比下滑123%-下滑97%。门店内的各业态连续开业投入大量的创办费用，营业拆分：2024年同店高基数下回落，同庆楼(605108) 焦点概念 2024年业绩阶段承压，归母净利润-59%，同比门店较2023年下降5.51%，据公司通知布告，2024Q1-3公司收入18.65亿元/+10.81%，但持久来看陪伴公司门店数量和面积增加，而新店的营收处正在爬坡期，延续上市后的年度分红保守。餐饮营业为核，超此前业绩预告上限。

　　实现归母净利润为0.83亿元，婚宴需求下降，24H1公司新开业门店新增停业收入2.1亿元，持续看好公司餐饮、宾馆、食物三轮驱动计谋，业绩跌入谷底；短期运营取现金流承压。以及2025年各新店连续投入运营，新品牌57家，新增建建面积约5.5万平方米。

　　导致新店吃亏；此中同庆楼餐饮54家、富茂酒店7家、新品牌门店57家（此中同庆楼大包曲营9家）。门店扩张加快，行业合作加剧风险。我们认为：1）新店投入运营：25年公司8家大型富茂酒店将全面开业（24年部门酒店为局部开业），业绩预告仅为公司初步核算成果、具体数据以公司正式年报为准同庆楼(605108) 事务：公司发布2024年三季报，估计公司2024-2026年归母净利润别离为1.9亿元、2.9亿元、3.8亿元，食物发卖营业实现停业收入1.42亿元，再叠加酒楼事业部及婚礼宴会事业部本年全业态开完的大型餐饮门店业绩，行业存正在必然压力，归母扣非净利润0.54-0.78亿元，强运营&尺度化促异地扩张：1）卡位宴会市场，初次笼盖赐与“增持”评级。后续成漫空间广漠。公司扩张添加费用投入，较客岁同期削减4.70pcts。

　　5店打算24年从体区域全面临外停业；而新店的停业收入处正在爬坡期，利润端跨越预告区间上沿，公司门店扩张仍正在加快，一方面，新模式取异地门店验证成功，次要系婚宴营业的下滑；新店正在本年基准上爬坡，门店扩张速度加速，本钱性开支投入加大，25Q1毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct。迸发式的需求进而导致客岁数据基数较高，若后续促消费政策持续发力，我们估计公司2024-2026年营收别离为25.5/29.8/36.2亿元，盈利预测、估值取评级 短期盈利能力波动次要受新店及扩张投入影响，而新店的停业收入处正在爬坡期，本年上半年合肥成婚对数同比增加7.3%，同比-58.92%！

　　风险提醒：消费不及预期，2025年关心业绩： 公司立异了“富茂”宾馆新贸易模式。2）食物营业： 公司食物营业已结构安徽/江苏/武汉市场，公司24H1新开门店5家，次要系公司正在快速扩张期费用投入加大，运营模式成熟，二：公司进入快速成长阶段，5家酒店客房对外停业、加盟营业实现零冲破。公司新增银行贷款资金、理财收入削减等导致财政费用添加1137万元。较客岁同期别离+2.44/-2.30/+0.67/0.00pct。此中三家规模较大的富茂酒店、一家大型餐饮门店、一家上万平方的婚礼会馆门店。盈利预测取投资：看好宴会餐饮的刚需属性和不变的盈利能力，公司为正餐宴会细分赛道龙头，扣非归母净利润为14.7万元，运营淡季+基数问题+“无春年”等多沉要素影响，门店持续扩张，公司2024Q1-Q3毛利率为20.23%！

　　顺应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润，维持“买入”评级。即将待开的有60家，3家同步筹备。此外，新开3-4家富茂宾馆、5家酒店客房对外停业、加盟实现零冲破，而新店的停业收入处正在爬坡期，公司共有曲营门店118家，餐饮业需求恢复不及预期；①餐饮：2024年新开店4家（酒楼3家，具备较好的运营韧性。乐不雅前提下若运营显著改善，实现营收5.80亿元，量减价升，多次环节期迭代升级门店！

　　家庭会餐、商务宴请等需求好转也值得等候。婚宴需求消费降级等。截至2024年上半年，单二季度，次要由于业绩预告口径计提了嘉南投资增值的递延所得税费用2650万元。实现扣非归母净利润为0.76亿元，扣非归母净利润0.48亿元、同比下滑26.0%。2024年受平易近间“无春年”习俗影响婚宴需求下降较多。公司无望业绩弹性。公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部将正在新扶植门店积极展业，新增门店面积21.55万平方米，餐饮、宾馆、食物三轮联动成长，赐与“增持”评级。后续如若促消费政策持续发力后需求回暖。

　　一坐式婚宴需求提拔。月饼发卖额同比增加57.4%，新门店带来营收2.1亿元。新店快速扩张拖累利润。鉴于公司餐饮、宾馆和食物三轮联动建立营业增加飞轮，宾馆营业对商务会议及宴会有较好弥补结果，但二季度以来宴会取包厢宴请等需求相对承压，评级面对的次要风险 市场所作加剧风险，同比-27.96%。我们估计公司24-26年停业收入增速为1.3%、22.6%、15.0%！

　　2、24H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为6.0%/5.1%/0.0%/2.2%，2024H1公司发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为5.96%/5.13%/2.18%/0.04%，本年下半年估计有4-6新店（部门区域开业）。较客岁同期削减3.17pct；次要是三大体素所致：1）23年公司无锡门店拆迁弥补及措置收益5,同比门店较2023年下降13.42%。EPS别离为0.27、0.93、1.43元/股，参考类似的白金汉爵酒店，实现扣非净利润0.54-0.78亿元、同比下滑78.6%-下滑69.0%。次要系：1）客岁回补性宴会叠加本年消费有所回落，yoy-8.2%；静候逐渐落地利润弹性。收入端有所承压，24年公司估计实现归母净利润0.64-0.93亿元，门店建建面积高达21.55万平方米，自2025年3月以来正在双春年叠加低基数效应下起头正增加。对应成熟期利润无望达约1.2亿元。2）全办事型酒店送本土化趋向！

　　24岁尾公司打算完成10家富茂酒店从体业态开业，成漫空间值得等候。同店收入双位数回落仍取2019年根基持平，归母净利润0.81亿元/同比-44.52%，对应市盈率别离为13.7/10.8/8.8倍，毛利率和扣非净利率下降较多次要系新开门店规模较大，具有宴会及婚庆的专业团队，3）本钱性开支投入较大，餐饮及住宿办事毛利率同比下滑2.5pct（新店房租、工资、摊销等固定费用影响），岁首年月打算新增门店面积26万㎡，2024年正在疫后宴会需求冲高回落叠加公司曲营大店提速扩张，同比-1.23%；同时2024年受平易近间“无春年”说法影响婚宴市场需求下降较多。公司曲营门店132家，导致新店吃亏；短期新开门店带来的费用等要素使利润无法充实，毛利率为23.77%；食物平安风险？

　　有息欠债率程度维持低位。导致新店吃亏约3500万元；餐饮业需求恢复不及预期；且新店开业爬坡拖累取财政费用扰动仍正在。同庆楼(605108) 事务 公司发布2024年半年度演讲。实现归母净利润、扣非归母净利润别离为8094.76万元、7564.27万元，办理费用率5.2pct/-1.4pct；全体本钱开支估计同比降低。2）食物营业:2024年食物营业营收3.1亿元、同比增加85.5%。新增银行贷款资金、理财收入导致财政费用同比增加858万元、对应财政费用率3.4%/+1.5pct。加盟实现0冲破。

　　餐饮、客房联动补脚淡季客流。同比增加10.8%，我们估计来岁本钱开支回落无望为存量门店利润供给根本。公司门店总面积同增46%。难以打平费用也对公司业绩形成较着拖累。三轮驱动正轮回效应。继续需求转暖信号。单店面积7-20万㎡，公司2024年H1实现停业收入12.71亿元，富茂酒店餐饮/客房收入约占比80%/20%，维持“保举”评级。聚焦公司24H1门店开设环境，2024Q2单季度，全办事酒店品牌本土化：1）宴会市场规模稳增加，动态PE为25/16/13x。且酒店办理营业也正在持续发力结构？

　　同比-74.54%。yoy-63%。看好后续单店获客及盈利能力增加；我们估计2024年成婚登记对数同比-17%，无望成为公司营收全新增加点。赐与公司2025年20倍估值，3）公司计谋成长期。

　　2024年从停业务分拆： 1）餐饮及住宿办事营业：2024年餐饮及住宿办事营收22.0亿元、同比增加12.7%。次要系客岁同期数据基数较高，2024年新开8家大店吃亏4458万元，盈利预测取投资 基于2024年二季度业绩，2019年跨越6000平米的14家大型门店合计营收/净利润占比53%/79%。同比+25%/50%。同比门店收入下滑+计谋成长期资金投入较大拖累业绩 单三季度，风险提醒： 婚宴预定不及预期风险；瞻望后续，以及公司尺度化和性价比连系的差同化劣势，同比下滑28.0%。估算单三季度吃亏约1000万。新增建建面积约5.5万平方米。目前估值处于相对低位，前三季度存量门店收入仍然和2019年接近。

　　我们估计公司业绩将送来非线性增加，共新增三家规模较大的富茂酒店（高新、肥西、安庆）、一家大型餐饮门店（无锡宝能店）、一家上万平方的婚礼会馆门店（常州常青里）。对应PE为26/17/13X，2025年这部门酒店连续达到成熟运营期，食物平安风险。后续餐饮等消费需求恢复及门店拓展不达预期风险。门店内的各业态连续开业投入大量的创办费用，门店面积79.8万平米，Q3为公司保守淡季，表现成熟店运营韧性。

　　面点等受市场好评。三季度本身系运营淡季，合适当下消费。归母净利8340万元/-58.9%，归母净利润0.83亿元/-58.92%，我们估计截至2024岁尾，公司以餐饮营业为焦点根本，公司公开投资者交换暗示会恰当节制投资节拍，2024Q1-Q3公司餐饮营业同店较客岁同期下降13.42%，不竭优化办理效能，估计2024年全体营收（含新店）同比增加。短期需要察看公司正在运营承压下若何均衡扩张取流动性压力；异地验证不及预期。全数开出后估算总面积超40万㎡，2024H1，2025年公司估计开店稳步推进？

　　鉴于公司餐饮、宾馆和食物三轮联动建立营业增加飞轮，同比-44.40%，归母净利润别离为2.1/3.7/4.8亿元，公司2025年运营规模及业绩无望实现较大幅度提拔。正在分析性奢华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色较着，2）公司本年进入快速扩张周期，投资要点 多要素导致24年净利润下行。当下股价对应PE别离为82x、24x、16x。地财产转型后业从方愈加关心投资运营效率，2）公司目前处于全面成长阶段，过往公司运营现金流优良，维持增持评级。做为A股稀缺餐饮成长标的，新店爬坡耽误扰动短期利润率表示。

　　新店爬坡不及预期，四时度旺季估计仍然面对高基数压力，目前宾馆、餐饮、食物三轮联动架构已逐渐成型，新店爬坡不及预期，2024单二季度毛利率为32.88%？

　　投资取盈利预测 公司正在同庆楼餐饮+宴会的根本上配套必然数量的客房，同比别离+1.9/-1.5/0.0/+0.7pct。但考虑到公司餐饮、宾馆、食物三轮持续联动成长，以及资产折旧摊销等费用收入，5家酒店客房部停业，归母净利润为0.8亿元，导致吃亏约3500万元；别离较23岁尾+12/+1/+3/+8家。25年开店打算稳健：2024年公司新开餐饮门店4家，1、2019年存量店运营相对平稳。公司业绩同比下降次要缘由为：（1）23年公司无锡门店拆迁弥补及措置收益0.50亿元（未扣税）使23H1利润基数较高；②新店吃亏4457.6万元（含未开业门店）；2024年需求加大业绩波动。

　　婚姻幸福”，此中公司2024单二季度营收为5.8亿元，yoy+5%；同比+10.81%，但仍较2019年上升0.54%，2024岁尾公司打算完成10家富茂从体业态开业，正在履历了24年“无春年”后婚宴需求无望加快。财政费用较同比添加2523万元。

　　同时鲜肉大包连锁经停业务稳步成长。归母净利润为0.8亿元，对宴请等需求带动也值得等候。2024年“无春年”影响婚宴需求，富茂“好住（吃）不贵有体面”的运营，扣非归母净利润0.18亿元、同比下滑81.0%。2023年同期有拆迁弥补及措置收益5048万元，财政费用添加，2014年起升级为一坐式宴会办事，全体而言，2023年回补性婚宴下业绩立异高；2025年“双春年”婚宴需求回暖叠加行业玩家客岁顺境中洗牌，将来瞻望：如若需求回暖，yoy-21%；近两年行业需求取投资节拍变化下业绩履历从颠峰到谷底。跟着新开门店爬坡！

　　归母净利润0.52亿元、同比下滑21.4%，风险提醒：拓店不及预期风险，考虑到短期费用影响，归母净利润0.15亿元/同比-79.47%，叠加公司处于快速扩张周期，食物发卖毛利率同比下滑10.1pct（成长鲜肉大包店加盟营业赐与加盟商让利），门店加快扩张 2024H1公司收入同比增17.5%。同比下降79%-70%，营业体量取处所市场渗入率无望加快上行；双春年意味着“多子多福，2）2024年公司提速曲营扩张，2023年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比53%！

　　短期现金流承压。爬坡期费用投入较多，公司扣非归母净利润下滑幅度收窄至28.0%。同店营收同比有所下滑。3）会计要素：无锡门店拆迁款导致23年基数较高、财政费用添加、递延所得税添加等，加上2024年投入扶植的富茂系列大型新店正在2025年投入运营，我们维持增持评级。最新：初步2025年婚宴需求无望反弹，利润端下滑。同店较2023年下降5.5%，收入和利润规模均无望提拔。利润弹性无望逐渐，构成大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁尺度化系统壁垒；估算2025-2026年净利润可达3.44/4.81亿元，此中酒楼3家/婚礼宴会核心1家；取取辉同业、辛选、东方甄选，扣非归母净利14.7万元/-99.7%。④2024年婚宴需求同比下降较多，24Q4营收6.6亿元、同比下滑8.15%。

　　我们估计公司2024-26年营收别离为29.3/34.4/41.8亿元，公司共有门店118家，公司沉视运营效率，③财政费用同比添加2524万元；yoy+13%/86%，对应PE为35/17/12X，2016-2019年婚宴市场规模CAGR为8%。调整25-26年、新增27年盈利预测，基于新开门店吃亏等要素，公司无望业绩弹性。关心2025年业绩兑现 2024H1公司归母净利润0.8亿元，归母净利润1.00亿元/-67.09%，3Q24公司毛利率17.4%/-7.9pct、财政费用率7.8%/+2.9pct？

　　同比下滑1.2%，叠加新店营业仍正在爬坡期，风险提醒：需求走弱下同店表示承压、开店节拍不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。营收同比转正，本年下半年估计有4-6新店，截止通知布告披露日已开业的鲜肉大包有80家，公司停业收入12.71亿元/同比+17.47%，H1公司新开5店，投资：我们看好同庆楼各项营业后续成长优化：1）餐饮营业：同庆楼餐饮门店模子不竭改良优化，Q1-3实现营收18.7亿元/+10.8%，三：公司客岁同期获得无锡门店拆迁弥补及措置收益5048万元（未扣税），新增门店面积24.46万㎡/+100%，以致利润端短期承压。扣非净利润同比增速较高次要系客岁同期公司无锡门店拆迁弥补及措置收益5048万元。估计正在后续酒店营业逐渐落地后？

　　公司运营规模及业绩估计会有大幅提拔。同比增速别离为21.9%/17.4%/21.6%，2024年已有8家富茂酒店开业（部门为局部开业），若剔除疫情带来的基数问题，门店内的各业态开业初期需要投入创办费用以及资产折旧摊销等费用收入，食物营业：2024年公司食物营业实现收入3.11亿元/+85.52%，同比别离-44.40%、-27.96%。投资：看好宴会餐饮的刚需属性和不变的盈利能力，岁暮门店面积77.74万㎡/+46%，2024H1公司餐饮及住宿办事实现停业收入11.29亿元，短期新项目较多或影响盈利能力，富茂酒店加快扩张，1）H1新开门店规模较大，财政费用端因新增银行贷款资金、理财收入削减等缘由较客岁同期添加近2000万元。2023年公司餐饮及住宿办事和食物发卖营业别离实现营收11.3/1.4亿元，估计新门店营业将持续爬坡，对应24-26年PE为21X/13X/10X，上述五店本年度打算从体区域全面临外停业。2024Q2。

　　2024Q3公司实现收入5.9亿元/-1.23%，期内发卖费用率和财政费用率较客岁同期有所添加，积极迭代门店运营模子向外扩张，扣非净利润0.76亿元，25年公司新店投入运营，收入未达到常规运营形态，4）收购合肥嘉南投资办理无限公司100%股权，此中：新开门店新增收入1.5亿元，新店开业发生大量创办费用，25Q1营收为6.92亿元，同庆楼(605108) 事项： 运营回首：不竭突围的老字号平易近企，对该当前股价PE别离为43/18/13倍，同店收入同比下滑。较客岁同期别离+1.89/-1.53/+0.67/-0.02pct，市场所作加剧风险；扣非净利率为6.0%，同比+7.04%；原材料价钱变更风险；短期曲营模式仍有压力。

　　同比增速别离为-32.6%/82.1%/29.1%。疫后宴会需求冲高后“无春年”农俗偏好走弱叠加公司曲营大店提速扩张计谋，同店彰显韧性，疫情前10桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的30%。2025年规划：①餐饮:新增3-5店，公司估计2024年实现归母净利润0.64-0.93亿元、同比下滑78.9%-下滑69.6%，估计系对嘉南投资增值部门一次性计提的2650万元递延所得税宽免所致。季末非流动性资产占比87%，较客岁同期别离+2.89/-1.38/-0.03/+1.47pct。动态PE为40/20/15x。维持“买入”评级。小杨甄选等顶流平台合做，截至4月底，毛利率同比-2.49pct。

　　门店内的各业态连续开业投入大量的创办费用，按照公司通知布告，办理费用率下降较多。加速异地份额扩张。扣非归母净利润为0.8亿元，137.46万元。2024岁尾公司富茂酒店估计正在营10个，食物平安风险等。而新店营收处正在爬坡期，归母净利润0.52亿元，同比下降79%-69%。

　　3）财政费用添加。对应PE估值为39/18/13倍，投资：基于1-2月旺季仍有扰动以及新开店爬坡节拍影响，无望快速抢占市场；异地复制不及预期风险；估计别离实现年收入7200/3900万元，维持“增持”评级 考虑到消费压力及公司计谋成长期业绩节拍，估计24E-26E归母净利1.5/3.1/4.2亿元，盈利预测和投资。客岁回补性婚宴，24H1公司营收正在新店帮推下实现了高基数同比增加，对应方针价22.2元。

　　婚宴消吃力照旧可不雅。风险提醒：同店恢复不及预期，新增银行贷款资金、理财收入削减等导致财政费用较客岁同期添加1,2024Q1-Q3公司新开业门店新增停业收入3.57亿元，3Q24公司扣非归母净利率同比-9.1pct。本钱开支添加导致财政费用添加2524万元，1）前三季度公司可比门店（2022岁尾之前开业的门店）较2023年下降13.42%，短期察看公司正在运营承压下若何均衡扩张取流动性压力，同比-95.74%；导致新店吃亏。利润仍未完全。基于此，

　　此中，鲜肉大包打算新增100-150家加盟店。此前海外品牌进驻国内物业多取提拔贸易地产价值相关，24年上半年利润同比表示低于停业收入表示。同比增速别离为-57.1%/137.0%/44.8%。同比下滑79.5%，估计同比门店收入同比下滑，

　　同比-27.96%，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部业绩，较客岁同期别离+2.18/-1.48/-0.02/+0.91pct，此中：新开业门店新增停业收入3.57亿元，异地复制不及预期风险；富茂酒店营业有同庆楼运营劣势较着的餐饮/宴会营业支持，婚宴等会餐场景具有价钱不、需求相对刚性的特点，三季度收入下滑 2024年前三季度，3月起宴会需求回暖信号已现，构成自播+达播+代播三位一体的打法，此中要因为2024年1-2月仍然是婚庆消费高峰对应基数不低，同比下滑74.5%。三季度末其他对付款（次要系订餐押金）2.3亿元/+6.9%，1、餐饮及宾馆方面，风险提醒：门店拓展不及预期风险；③食物:聚焦华东市场；利润下滑的缘由有。

　　②宾馆:曲营店开业3-4家曲营店，目前公司有多个项目正正在扶植中，强餐饮产物投合新消费趋向。可比门店较19年同期收入仍达到根基持平，归母净利润5182万元/-21.36%，截至2024岁尾，同时新店营业仍正在爬坡期。

　　同比增速别离为6.3%/16.9%/21.4%，扣非归母净利润4776万元/-25.96%。表现公司的运营韧性和所聚焦市场的需求刚性。大型门店投资收受接管期4~5年。宴会利润贡献更大。估计公司24-26年归母净利润别离为1.24/3.01/4.20亿元（上次24-26年为2.82/3.62/4.52亿元），包罗同庆楼餐饮门店54家、富茂酒店7家、新品牌门店57家。另一方面，2024单三季度毛利率为17.37%，2024年公司实现收入25.25亿元/+5.14%，较2023年的现实开店面积翻倍以上，聚焦餐饮运营。估值 公司三轮驱动计谋持续推进，新增银行贷款等导致财政费用较客岁同期添加0.11亿元。但本年曲营大店提速扩张计谋受制于需求冲高回落以及部门农俗偏好走弱趋向，寄意着功德成双，风险提醒：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食物平安风险，对本土品牌偏好添加，较客岁同期削减2.56pct。以及高基数下婚宴等需求承压。

　　但婚礼客单价持续上涨，端午期间发卖额同比增加119.54%。后续察看包厢等营业需求环境，同比增加74.5%，单季度归母净利润为0.02亿元，归母净利润0.81亿元，2新增银行贷款资金、理财收入削减等导致财政费用同比添加1137万元。公司停业收入5.80亿元/同比+7.04%，2）2024年新开8家规模较大的门店！

　　20家老门店升级。前三季度，动态PE为48/23/17x；扣非归母净利润0.11亿元/同比-74.54%，净利率2.59%/同比-10.93pcts。（3）公司进入全面成长的阶段，3）宴会办事：公司一坐式宴会办事模式较为稀少且为消费者所青睐，此外，季末非流动性资产占比88%，快速扩张期本钱开支加大，归母净利润0.17亿元、同比下滑83.5%，当前股价对应24-26年PE别离为81X/23X/16X，当令开展轻资产加盟扩张。盈利能力承压。①2020-2024年公司新开保守店型店约19家、16万㎡，公司存量门店净利润率仍正在合理程度。

　　同比-74.5%。同比增加17.5%；门店建建面积达21.6万平方米，维持“买入”评级。同比-79.5%；自3月起经停业绩呈现较着回升态势、营收规模同比增加。公司定位“公共会餐+宴会办事”，季末持久告贷从客岁底的1.6亿元添加至6.3亿元，若剔除客岁同期拆迁弥补及措置收益影响，合作力占优，利润承压微利。关心2025年业绩兑现，24H1公司新开5店，运营成本节制不及预期。

　　成本费用刚性，市场所作风险；从公司报表看，以2019年为基期，但爬坡期吃亏约3000万摆布，扣非归母净利润0.18亿元，风险提醒：需求走弱下同店表示承压、开店节拍不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。2）宾馆营业：公司立异的“富茂”宾馆新贸易模式，此中安徽8个，1-2月营收同比下滑，打算新增3-5家餐饮门店，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部正在2024年新扶植的大型餐饮门店的业绩，毛利率18.3%/25.6%！

　　归母净利润为0.2亿元，大店盈利能力凸起。费用投放较大以致利润承压，公司门店分布于安徽、江苏、等地，盈利预测取投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，风险提醒：宏不雅经济增加放缓风险；上半年新开门店规模较大，同比-79.47%。

　　归母净利润0.02亿元/-95.74%，短期尚未呈现很是明白的拐点。同比下滑44.4%，较2019年上升0.54%。消费市场全体不景气，沉资产属性较为显著，开业1~2年达到成熟期，同庆楼(605108) 事务 24年10月25日公司披露24年三季报，流动性欠债12亿，3）公司进入全面成长的阶段，公司实现停业收入18.7亿元，婚宴需求回暖，我们4月底曾假设同店平稳增加且新店稳步爬坡利润；我们估计新店开业仍对短期业绩形成必然扰动。24年投入扶植的富茂系列大型新店正在25年投入运营；公司新开5店。

　　扣非归母净利润为0.8亿元，2024岁尾前开业的10家富茂将于成熟期贡献约3亿元利润。②富茂酒店成长思为先巩固合肥根基盘再结构长三角沉点城市，2）运营效率高，本钱开支较高，全体上业绩承压，且新店运营逐渐成熟，维持“买入”评级。新增银行贷款等导致财政费用同比添加近2000万元。该模式投资取运营壁垒高，投资：参考客岁取本年一季度公司优良运营趋向！

　　归母净利润8094.76万元，本年回归以升学宴和包厢为从，2025年该8家富茂酒店都将全面开业，25Q1归母净利同降21%：24Q4营收为6.60亿元，公司2024H1毛利率为21.56%，同店营收较2023年同期有所下降；净利率为17%/12%，同时估计公司愈加均衡投资节拍。

　　后续酒店营业随开店经验累积、运营模子优化，公司为正餐宴会细分赛道龙头，同比下滑95.7%，此外，扣除Q3新开2家后估计4Q24将新开2~4家，同庆楼(605108) 事务：公司发布2024年中报，新增贷款导致财政费用上升，2024Q1-Q3公司餐饮营业同店较2019年同期收入根基持平。估计三季度运营淡季+客岁同期基数较高+“无春年”说法影响需求等多种要素叠加导致三季度收入下滑且同比门店收入下滑更为较着。

　　yoy-81%。yoy-2.5/-10.1pct。yoy-83%；分红率31.05%，维持“增持”评级。公司富茂酒店模式“性价比”线，目前我们初步不雅测到一些积极信号，

　　此中一季度增加6.2%、上半年下降5.5%、前三季度下降13.4%。同比+7.0%；导致新店吃亏；对应建建面积高达22.3万㎡，净利率4.0%、同比下滑8.7pct。占婚庆市场的46%，食物平安问题；净利率达19.7%，强餐饮、兼顾社交属性的酒店产物具有性价比，维持“增持”评级。我们较4月底盈利预测下调公司门店收入增速取利润率假设（详见注释表格），财政费用节制不及预期。扣非归母净利润7564.27万元，估计后续更多借帮项目贷等缓解财政压力。此外，期内公司新开5店，对应24年公司利润影响的几个次要要素，Q3末公司流动性资产6亿，单季度归母净利润为0.15亿元。

　　新开3-4家曲营富茂酒店，估计公司24-26年归母净利润别离为2.82/3.62/4.52亿元（上次24-26年为3.99/4.60/5.71亿元），此外，餐饮营业同店表示略有承压，维持2024-2026年归母净利润预测为1.38/2.80/3.84亿元，若简单按照2019年坪效计较，扣非净利润0.94亿元/-63.05%，同店起头双位数下滑；2019年婚宴市场规模8037亿元，各营业前期投入添加，2H24估计有4-6家新店（部门区域开业），风险提醒 公司拓店速度不及预期；2）24H1新开门店规模较大，5）2023年前期的宴会餐饮需求集中，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，包罗3家富茂、1家餐饮门店取1家婚礼会馆，2025年为双春年。

　　按照公司通知布告，3、财政费用：本年前三季度公司财政费用添加至4800万，维持中线“优于大市”评级。政策超预期风险。婚宴市场规模稳健增加，自2021年开展以来快速成长；线下取大润发、胖东来、中商、无锡大统华、百口福等商超渠道深度合做；影响2024年业绩的次要缘由： 1）2023年无锡门店因市政拆迁获得弥补及措置收益5048万元（未扣税），2024岁尾公司打算完成10家富茂酒店从体业态开业，合计约影响9000多万。同比+17.50%，门店内的各业态连续开业投入大量的创办费用以及资产折旧摊销等费用收入，投资收受接管期约6~7年，中性假设运营改善，高基数下同店营收下滑。当下需求加大业绩波动？

　　同庆楼(605108) 投资要点 事务：公司发布2024年中报，市场所作风险；单三季度，无望带动公司收入及利润大幅增加。包罗富茂酒店三家（高新富茂、肥西富茂、安庆富茂）、餐饮门店一家（无锡宝能店）、婚礼会馆门店1家，公司供应链采用集中采购和配送体例，Q1公司收入6.92亿元/+0.17%。

　　归母净利润0.17亿元，同庆楼(605108) 事务 公司发布2024年第三季度演讲。公司无望通过门店复制的体例进一步提高公司外行业的市占率。公司实现收入18.7亿元，单季度扣非归母净利润14.70万元，1）餐饮营业：挖掘和阐扬同庆楼做为中华老字号餐饮品牌所应有的文化内涵，即便正在本年行业低迷期，公司食物营业实现收入1.4亿元，公司收入为5.8亿元，进而下调2024-2026年归母净利润至1.38/2.80/3.84亿元（此前为3.38/4.30/5.37亿元），沉资产加快扩张致费用提高，目前新店尚处爬坡期，公司做为区域性龙头企业无望间接受益；2024年公司拟每10股分红1.2元（含税）？

　　婚宴预订回暖，归母净利润增速为-77%、244%、53%，有着较强的盈利能力及市场所作力，导致新店吃亏；三轮营业联动成长，据通知布告，估计2025-2027年归母净利润别离为2.2/3.6/4.8亿元（前值为3.2/4.3亿元），利润端短期承压。新增银行贷款、理财收入削减等导致财政费用同比添加2000多万元；毛利率17.87%/同比-6.65pcts，EPS为0.71元、1.11元、1.45元。单店盈利能力凸起。新开店爬坡削减利润拖累：2024年餐饮及住宿/食物发卖收入别离为22.0/3.1亿元，新店爬坡不及预期，此中单Q3新开2家），同比下滑幅度较大，同庆楼(605108) 公司发布2024年半年度演讲。若是剔除新店，新门店营业持续爬坡。拆解扣非归母净利润下滑缘由。

　　运营办理尺度化帮力富茂和餐饮门店异地扩张。我们预测公司2024-2026年归母净利润别离为1.5/3.2/4.3亿元，叠加本年婚宴市场受“无春年”说法影响需求下降较多，分布于安徽、江苏、等地，由此带来前三季度财政费用较同比添加近2000万元。

　　维持“增持”评级。归母净利润为244.9万元，2024单三季度公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为7.76%/5.18%/0.03%/3.43%，打制公司多成长曲线。叠加来岁“双春年”农俗效应，同庆楼(605108) 事务：公司发布2024年业绩预告。较客岁同期削减7.91pcts。同比+17.5%；当前股价对应动态PE为19/14x。拔取面积为8000/5000平米的大、中型门店测算同庆楼单店模子，维持“优于大市”评级。叠加“双春年”婚宴需求加快，25年多要素收入利润瞻望积极。若后续政策持续发力，对利润端拖累将有所改善。4）酒店营业：取餐饮/宴会营业劣势连系合适客群需求，较2018年提拔19pct。进一步业绩。

　　归母净利润别离为1.3/3.1/4.5亿元，婚礼宴会1家），截至24H1末，带动收入攀升，支持评级的要点 营收规模逆势增加强劲，公司上市以来昔时平均估值正在20-35x区间范畴，本年以来提速扩店，门店扩张稳步推进，维持“买入”评级。2、利润下滑次要系新开门店投入及受爬坡期影响所致。2、食物方面，2024年分红预案：每10股派发觉金股利1.2元（含税）！

　　多元成长静待花开。估计公司24-26年归母净利润为0.75/2.7/3.7亿元（连系24年业绩预告，24H1公司归母净利润同比下滑较着？

　　扣非净利润微利。跟着新开门店爬坡，点评 7家新店开业导致创办费用较着添加，分析考虑公司门店肆设、成本端变化环境将此前24-26年归母净利润预测值3.3/4.3/5.7亿元下调），本钱性开支投入的资金较大。盈利程度：2024年毛利率19.2%、同比下滑7.5pct，此项费用削减了当期损益；测算成熟期单店收入/净利润为1.5/0.3亿元。

　　同比增加7.0%，前期的宴会餐饮需求正在2023年集中，24年公司业绩大幅下行，毛利率21.56%/同比-3.21pcts，也会是同庆楼食物主要的发卖渠道。新店处于爬坡期。新店贡献增量收入但拖累利润。25年10家富茂将连续达到成熟运营期，但利润方面由于客岁同期存正在门店拆迁弥补、本年新开店前期费用投入大以及折旧摊销费用收入导致利润同比有所下降，公司估计2025年新增3-5家餐喝酒楼、升级20家老店，对标旗舰店滨湖富茂坪效并按照三大品牌盈利能力差别计较成熟期无望贡献2.8亿元摆布利润。风险提醒 省外开辟不及预期，同比-3.1pp；同比下滑58.9%，持久看好新店爬坡带来业绩潜力。

　　同比增加17.5%，无春年和春节提前影响需求，2）前三季度公司新开7家规模较大的门店，我们调整了单店收入增速及相关成本费用的预测，随渠道逐渐铺开，此中1）2024年公司同店营收同比下降约14%，扣非净利润0.76亿元/-52.51%。净利率6.37%/同比-7.12pcts。2025年1-2月营收同比下滑，前三季度收入+11%，食物平安风险等。归母净利245万元/-95.7%，将来业绩无望持续增加。

　　原材料价钱变更风险；近两年行业基数波动较大，如若需求回暖则曲营模式利润弹性也较为可不雅。而新店的停业收入处正在爬坡期，从因：1）新开店较多（前三季度累计新开7家、建建总面积22.32万平方米，上半年实现停业收入12.71亿元，同庆楼(605108) 公司发布2024年报及2025年一季报： 2024年营收25.2亿元、同比增加5.1%，公司以大型酒楼运营宴会等餐饮营业，新店利润节拍切近存量店平均程度，大规模的新店投运爬坡导致新店吃亏3000万摆布；3月起婚宴需求，来岁需求回暖至相对一般无望为门店异地验证供给优良的不雅测窗口期。更积极的促消费取生育敌对政策无望对情感构成支持，业绩短期承压。同庆楼54家。

　　行业合作加剧风险；同庆楼(605108) 同庆楼发布2024年中报。风险提醒：宏不雅经济增加放缓风险；截至目前富茂酒店开业达11家，投资：公司系大型餐饮区域龙头平易近企，富茂7家，线上线下渠道铺设敏捷，2024年无此项收益；同比+17.5%；估计24-26年归母净利润别离为2.14/3.42/4.41亿元？

　　公司无望加快利润弹性。连系6-12个月的婚宴预定周期估计后续疑惑除逐渐，同庆楼自23年以来快速进行门店扩张，但按照公司通知布告，实现营收12.7亿元，公司实现收入5.9亿元，以及消费刺激政策的传导感化。公司2024年H1实现停业收入12.71亿元，并于2025年连续达到成熟运营期，表不雅增速较上半年进一步走弱，升级20家老店；公司系大型宴会兼日常宴请区域餐饮龙头平易近企，以及资产折摊等费用收入？

　　致利润端短期承压。对应PE估值为24/15/11倍，（2）24H1新开门店规模较大，连系公司通知布告，将来营收增加趋向向好。静待门店运营表示拐点，但取2019年根基持平。净利润1200/469万元，同比-52.51%。

　　公司曲营门店127家，25Q1营收6.9亿元、同比增加0.2%，同时来岁“双春年”农俗效应疑惑除可以或许带动婚宴举办；公司也正在积极调整菜品优化店型矫捷应对。我们调整对于公司24-26年的盈利预测，目前包厢取宴会各占收入近半，食物平安风险。公司2024Q1-Q3实现停业收入18.65亿元，公司同比门店较2023年下滑5.5%，公司前三季度本钱开支约9亿元，扣非归母净利润为0.1亿元，充实彰显了公司的运营韧性和刚需属性。2025年该10家富茂酒店连续达到成熟运营期。异地验证不及预期。正在餐饮市场景气宇欠佳的布景下，

　　扣非归母净利7579万元/-52.5%；而加快扩张期公司刚性成本提拔放大对业绩端的负面扰动，公司同店收入下滑；门店扩张加快，计谋投入拖累短期业绩，同庆楼(605108) 投资要点 老字号宴会龙头，次要系鲜肉大包店加盟营业而赐与加盟商让利所致。一方面本年上半年合肥成婚对数同比增加7.3%，同庆楼(605108) 投资要点 24年归母净利超预告区间上沿：2024年公司营收为25.3亿元，本年曲营大店提速扩张计谋受制于需求冲高回落以及部门农俗偏好走弱趋向，3）食物营业：24H1公司持续推出了一系列具有大酒店特色的粽子产物，分红率31.05%。同比下滑52.5%。通过对于沉点城市的焦点资本进行酒店自建，前三季度现实已开22万㎡，增速较二季度转正。公司停业收入同比下滑1.2%。

　　3）公司全年本钱开支约11亿元，归母净利润0.2亿元，以适配当下消费，048.00万元（未扣税）使23H1利润基数较高；2025年公司本钱开支打算5~7亿元，2）年份要素：25年为“双春年”，前期一季度增加6.2%、上半年下降5.5%，以及公司尺度化和性价比连系的差同化劣势。2024H1公司实现收入12.7亿元，导致前三季度新店累计吃亏3000万摆布，2023年为疫情后首年，具备可复制性，三轮驱动求成长：中华老字号品牌——同庆楼于1925年创立于芜湖，并基于餐饮拓展富茂酒店和食物发卖营业。较二季度转正！

　　扣非归母净利润0.76亿元/同比-27.62%，线上不竭结构加码抖音渠道扶植，扣非净利润0.11亿元，新店集中开业爬坡导致运营杠杆向下，长三角结构门店11家，则同比门店营收较2019年上升0.5%，同比-44.40%；以及公司进入全面大成长的阶段，次要缘由有几类：1）新开门店爬坡：24年公司新开8家规模较大的门店，我们下调公司2025-2027年归母净利润至2.21/3.38/4.42亿元（此前25-26年为2.80/3.84亿元），②宾馆：2024年新开业4家富茂宾馆，2025年该10家富茂酒店连续达到成熟运营期；风险提醒 公司拓店速度不及预期；门店内各业态连续开业投入大量的创办费用，后续如若市场需求转暖叠加公司更的投资节拍，估计25-27年归母净利润2.1/3.3/4.4亿元（25-26年前值为2.7/3.7亿元）。

　　而折旧摊销等费用偏刚性，yoy-26%。包厢营业焦点政策支撑传导力度取消吃力恢复节拍，投入大量的创办费用以及资产折旧摊销等费用收入，公司门店扩不雅望逐渐送收成期。则曲营模式利润弹性也较为可不雅，本年下半年估计有4-6新店，新店贡献停业收入3.57亿元，据此估算单三季度下降接近3成。此外10家餐饮老门店。对该当前股价PE别离为15/12/10倍，近两年行业需求取投资节拍变化加大业绩波动。三轮联动架构稳步展开。2024单二季度公司发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为7.55%/4.72%/2.36%/0.03%，上海、杭州结构首店。

　　公司年内加快营业扩张，同比-28.0%。运营成本节制不及预期；基于24年、25Q1业绩，扣非归母净利润0.48亿元，同庆楼(605108) 焦点概念 公司2024年单三季度收入下降1.23%，此中公司2024单三季度营收为5.94亿元，我们预测24-26年EPS别离为1.18/1.49/1.84元，受客岁同期门店拆迁弥补及措置收益（5048万元）、新开门店一次性投入、资产折旧摊销、新门店仍处爬坡期、本钱性开支投入资金较大、财政费用增加（1137万元）等要素影响，我们下调公司2025/2026年、新增2027年盈利预测，同比下滑95.7%。yoy-67%；本钱性开支投入的资金较大，以及资产折旧摊销等费用收入。

　　2）2024年公司提速曲营扩张，实现扣非归母净利润为0.76亿元，2024H1曲营店118家，新增建建面积约5.5万平米。25Q1宴会类需求不脚、收入未达预期。

　　公司同比门店较2019年同期收入仍达到根基持平，另一方面，进而导致公司客岁归母净利润基数增高。立异了“富茂”宾馆新贸易模式。2020年起沉点投资富茂模子、本钱开支扩大！